코스닥 상창 첫날 급락 이후 바로 반등
해외 언론 “투자 심리 불확실성 보여줘”
인공지능(AI) 인프라 기업 엘리스가 코스닥 상장 첫날 급락 이후 반등하며 이틀 만에 시가총액 1조원을 회복했다. AI 클라우드 사업의 빠른 성장과 수익성 개선이 투자심리를 뒷받침했지만, 공공기관에 집중된 매출 구조와 대규모 설비투자에 따른 자금조달 부담은 향후 기업가치를 좌우할 변수로 꼽힌다.
23일 한국거래소에 따르면 엘리스는 이날 오전 9시22분 기준 전 거래일보다 2.56% 오른 9만6000원에 거래됐다. 전날에는 17.15% 상승한 9만3600원에 마감해 시가총액 1조417억원을 기록했다.
지난 20일 상장 첫날 공모가 9만500원 대비 32.04% 급락했지만, 이튿날 상한가를 기록한 데 이어 상승세를 이어갔다. 다만 상장 초기 주가 변동성이 큰 만큼 최근 반등만으로 시장의 평가가 안정됐다고 보기는 어렵다.
해외 언론도 엘리스의 상장 첫날 주가 흐름에 주목했다. 블룸버그통신은 주가 급락이 AI 연산에 특화된 데이터센터를 운영하는 이른바 '네오클라우드' 기업에 대한 투자심리의 불확실성을 보여준다고 분석했다. 로이터통신과 배런스도 AI 관련 투자 지출과 높은 기업가치, 향후 자금조달 부담에 대한 우려를 짚었다.
엘리스는 2015년 김재원 대표가 설립한 기업으로, AI 교육 플랫폼에서 출발해 그래픽처리장치(GPU) 기반 클라우드 사업으로 영역을 넓혔다. 키움증권에 따르면 기존 데이터센터 구축에 24~36개월이 걸리는 반면, 엘리스의 모듈형 데이터센터는 3~6개월 만에 구축할 수 있다.
실적 성장세는 가파르다. 올해 상반기 매출은 344억원으로 전년 동기 114억원보다 202.2% 증가했다. 영업손익도 전년 동기 36억원 적자에서 103억원 흑자로 전환했다. 전체 매출에서 클라우드 사업이 차지하는 비중은 2023년 약 7%에서 올해 상반기 76%로 높아졌다.
네오클라우드 사업은 고객에게 GPU 연산 자원을 제공하고 사용량과 계약 조건에 따라 요금을 받는 구조다. 생성형 AI 확산으로 고성능 연산 자원 수요가 늘어나는 가운데, 국내에서 관련 사업을 영위하는 상장사가 드물다는 점도 투자자들의 관심을 끄는 요인이다.
그러나 매출이 일부 공공 발주처에 집중돼 있다는 점은 위험 요인이다. 엘리스 투자설명서에 따르면 올해 상반기 정보통신산업진흥원 대상 매출은 약 225억원으로 전체 매출의 65.6%를 차지했다. 지난해 연간 기준으로도 해당 기관 매출 비중은 34.3%였다. 클라우드 매출의 85.9% 역시 최대 고객 한 곳에서 발생했다.
정부 사업을 기반으로 확보한 매출을 민간 기업과의 장기 계약으로 확대할 수 있을지가 향후 성장성을 가를 전망이다. 엘리스 측은 고객 계약과 관련한 구체적인 정보는 공개하기 어렵다는 입장을 밝혔다.
대규모 인프라 투자에 따른 현금흐름 부담도 과제다. 올해 상반기 영업활동현금흐름은 67억원이었지만 유형자산 취득에는 413억원을 지출했다. 영업활동으로 확보한 현금보다 설비투자 지출이 6배 이상 많았다.
엘리스는 기업공개(IPO)를 통해 조달한 약 2009억원을 AI 인프라 구축에 투입하고, 추가 자금은 보유 현금과 금융기관 차입 등을 통해 충당할 계획이다. 지난 22일에는 AI 모듈형 데이터센터와 관련 인프라 구축을 위해 3300억원을 투자한다고 공시했다. 이는 자기자본 2894억원의 114%에 해당하며, 투자 기간은 다음 달 2일부터 내년 6월 30일까지다.
상장 초기 유통 물량 증가도 주가 변수다. 투자설명서에 따르면 다음 달 20일 보호예수 해제로 유통가능 주식이 132만8151주 늘어나며, 전체 주식 대비 유통가능 비중은 상장 직후 20.8%에서 32.7%로 상승한다. 다만 보호예수 해제가 실제 매도로 이어지는 것은 아니므로 주가에 미치는 영향은 주주들의 매도 여부에 달려 있다.
김학준 키움증권 연구원은 정부 사업 중심의 클라우드 매출이 민간 기업 대상 계약으로 확대되는지 확인할 필요가 있다며, 추가 인프라 투자에 따른 자금조달 수요와 주가 변동성에 유의해야 한다고 분석했다.
엘리스의 향후 기업가치는 AI 인프라 수요 확대를 실제 매출과 현금흐름으로 연결할 수 있는지에 달려 있다. 빠른 매출 성장과 흑자 전환은 긍정적인 신호지만, 고객 다변화와 투자 재원 확보가 뒷받침되지 않으면 외형 성장만으로 높은 시장 평가를 유지하기 어려울 수 있다.
이상목 기자 mrlsm@etnews.com
